Introducción: cartografía
de un colapso anunciado
Desde 2008, el discurso oficial no ha
dejado de tranquilizarnos: el sistema sería más sólido, mejor regulado, más
resiliente. Las lecciones habrían sido aprendidas. La próxima crisis estaría
controlada. Sin embargo, lo que revelan hoy los datos oficiales —Fed, OCC
(organismo del Tesoro estadounidense), reguladores, Reuters— es una realidad
radicalmente diferente: hemos entrado en una zona en la que el sistema ya no
puede ser salvado como antes.
No es por un choque aislado. Es porque
doce grandes fracturas sistémicas convergen simultáneamente en Estados Unidos,
creando las condiciones de una ruptura que superará en magnitud y velocidad a
la de 2008.
Este análisis, prolongación del
capítulo dedicado a Estados Unidos en la obra El fin de la ciencia
económica, el comienzo de la edad de oro (disponible en francés, español e
inglés), no es una profecía. Es una cartografía de la realidad, accesible a
todos, expertos o no, porque cada concepto técnico será explicado de manera
simple y comprensible.
FRACTURA N.º 1: EL MURO DE
REFINANCIACIÓN – CRE
Todo comienza con un muro. Un muro de
refinanciación que se alza ante la economía estadounidense en 2026.
¿Qué es el CRE?
El CRE (Commercial Real Estate)
designa el sector inmobiliario comercial: oficinas, centros comerciales,
hoteles, almacenes logísticos. Es uno de los pilares del sistema financiero
estadounidense, representando billones de dólares en activos financiados
mediante préstamos bancarios y titulizados.
Las cifras que alertan
Según CRED iQ —cuyos datos son citados
regularmente por The Wall Street Journal y Bloomberg— el CRE
registraba en noviembre una tasa de impago del 8,78 %[i]. Es un nivel que no se había
alcanzado desde la crisis de 2008. Más preocupante aún: 936.000 millones de
dólares de deuda CRE vencen en 2026[ii].
La estrategia “extend and
pretend”
Durante años, la estrategia de bancos
y prestamistas fue simple: extend and pretend (extender y fingir). Se
prorrogaban los préstamos esperando una normalización del mercado, aplazando el
problema. Hoy, esta estrategia ya no es viable. Los tipos de interés se han
cuadruplicado desde 2021. Refinanciar estas deudas cuesta ahora más de lo que
generan estos activos.
El verdadero problema
El problema no es el valor nominal de
los inmuebles. El problema fundamental es que la financiación ya no existe a un
precio viable. Los propietarios de inmuebles comerciales se encuentran
atrapados: no pueden ni refinanciar en condiciones asumibles ni vender sus
activos a un precio que cubra su deuda.
FRACTURA N.º 2:
MULTIFAMILY – LA FALSA SEGURIDAD
Se pensaba que el sector multifamily
estaba protegido. Fue un error.
¿Qué es el multifamily?
El multifamily se refiere a los
créditos relativos a edificios residenciales de alquiler —generalmente
edificios de apartamentos— a menudo en manos de fondos institucionales. A
diferencia de las viviendas unifamiliares, estos activos se consideran
inversiones comerciales.
Una estructura de
financiación idéntica al CRE
Estos edificios se financian
exactamente igual que el CRE. Los préstamos se titulizan en CMBS (Commercial
Mortgage-Backed Securities), productos financieros respaldados por agrupaciones
de préstamos inmobiliarios comerciales, similares a los tristemente célebres subprimes
de 2008.
Las señales de alarma
Según CRED iQ:
- La tasa de morosidad de los CMBS multifamily supera el 6,6 %[iii]
- El porcentaje de estos préstamos en dificultad (impagos,
incumplimientos o alto riesgo de impago) alcanza el 11,6 %[iv]
Este deterioro se explica por tres
factores convergentes:
- Sobreoferta: demasiada construcción durante los años de tipos bajos
- Alquileres estancados: la demanda ya no acompaña
- Servicio de la deuda duplicado: con la subida de los tipos
La contagión hacia el
residencial
Cuando el multifamily cae, la
contagión alcanza al residencial clásico. Las ejecuciones hipotecarias ya
habían aumentado más de un 40 %
interanual[v]
en el sector residencial a finales del primer trimestre de 2025, según la OCC
(Office of the Comptroller of the Currency, organismo del Tesoro
estadounidense). No es un incidente aislado. Es el inicio de una cascada.
FRACTURA N.º 3: EL EQUITY
GAP – EL PUNTO DE NO RETORNO
Hablemos ahora del Equity Gap,
el agujero que se abre bajo la economía estadounidense.
¿Qué es el Equity Gap?
El Equity Gap (brecha de
capital) representa la diferencia entre el valor real de un activo y el importe
de la deuda asociada. Cuando esta brecha se vuelve negativa, el prestatario
entra en insolvencia técnica: su activo vale menos que su deuda.
El colapso de las oficinas
CBD
Según MSCI y CoStar, dos referencias
en valoración inmobiliaria, las
valoraciones de oficinas CBD han caído un 43,9 %[vi]
en los últimos tres años.
Las oficinas CBD (Central Business
District) designan los edificios de oficinas situados en los núcleos económicos
de las grandes metrópolis: Manhattan, Downtown Chicago, el Distrito Financiero
de San Francisco, etc.
Las
cifras del desastre
- Aproximadamente 300.000 millones de dólares de deuda de oficinas
(incluido CBD) vencen antes de finales de 2026
- Entre 100 y 120.000 millones de dólares de valor de activos destruidos
- Un agujero de capital real que deberá absorberse mediante
recapitalizaciones, abandono de activos o pérdidas para los acreedores en
2026
No es una corrección de mercado. Es
una destrucción de capital a gran escala. Los propietarios ya no pueden
refinanciar porque el valor de sus edificios no cubre el importe del préstamo.
Los bancos ya no pueden prestar porque el colateral ya no vale nada. El Equity Gap
crea un bloqueo total.
FRACTURA N.º 4: SHADOW
BANKING – LA ZONA NO RESCATABLE
Entramos ahora en la zona más
peligrosa del sistema financiero: aquella que la Reserva Federal no puede
salvar.
¿Qué es el shadow banking?
El shadow banking (banca en la
sombra) designa al conjunto de actores financieros que realizan operaciones
similares a las de los bancos (préstamos, financiación) sin estar regulados
como bancos: fondos privados, vehículos opacos, estructuras no bancarias,
fondos de private equity, family offices, etc. No se trata de una
finanza misteriosa o criminal. Se trata de una finanza que escapa
estructuralmente a todo control prudencial.
La magnitud del fenómeno
Casi el 55 % del inmobiliario comercial estadounidense[vii]
ya no está financiado por bancos tradicionales. Está financiado por el shadow
banking. A escala mundial, el shadow banking representa
aproximadamente 256.000.000 millones de
dólares[viii],
cerca de tres veces el PIB mundial.
Por qué es un problema sistémico
Estas entidades no son ni regulables
como bancos ni rescatables por la Reserva Federal.
En 2008, cuando los bancos
tambalearon, la Fed pudo intervenir:
- Inyecciones
masivas de liquidez
- Compra de activos
tóxicos
- Garantías
gubernamentales
Pero el shadow banking escapa a
estos mecanismos de rescate.
Cuando se rompe en esta zona, nadie
puede intervenir. No hay prestamista de última instancia. No hay garantía
federal. No hay nada. Eso es lo que hace que la crisis que viene sea
fundamentalmente diferente y potencialmente incontrolable.
FRACTURA N.º 5: LOS
IMPAGOS DE CRÉDITO EN CASCADA
La tensión no se limita al
inmobiliario comercial. Se propaga a toda la economía de la deuda.
Los subprime auto
Los subprime auto —préstamos de
automóviles concedidos a prestatarios de riesgo— alcanzan récords históricos de
impagos. Como en 2008 con el inmobiliario, se prestó masivamente a personas que
no podían reembolsar.
Los ARM: la bomba de
relojería de los hogares
Los ARM (Adjustable Rate Mortgages)
son hipotecas a tipo variable. Su particularidad: cuando suben los tipos de
interés, las cuotas aumentan automáticamente.
Impacto
concreto:
- Para los ARM de 2019: aumento de más de 400 dólares mensuales
- Para los de 2020: aumento de más de 200 dólares al mes
Estos dos años concentran la mayor
cantidad de estos préstamos. Es un efecto multiplicador catastrófico sobre
millones de hogares estadounidenses ya frágiles.
Tarjetas de crédito y BNPL
Las tarjetas de crédito están bajo
máxima presión. Los impagos aumentan, los atrasos se acumulan.
El BNPL (Buy Now, Pay Later).
El mercado del BNPL sigue explotando, con un volumen mundial previsto de
alrededor de 122.000 millones de dólares
para 2026[ix],
y billones de dólares en transacciones ya realizadas, especialmente en Estados
Unidos. Este método de pago, utilizado para compras que van desde bienes de
consumo hasta servicios cotidianos, representa una parte creciente del crédito
al consumo sin tipos de interés tradicionales, lo que expone al sistema a
riesgos de impago y de estrés en caso de giro económico.
Conclusión
El consumidor estadounidense ya está
al máximo de su endeudamiento. No absorberá el choque que se avecina.
FRACTURA N.º 6: LA BOMBA
DE RELOJERÍA DE LOS DERIVADOS
Observe atentamente estas cifras,
porque esconden la mayor mentira financiera de nuestra época.
Las cifras oficiales: una
ilusión de seguridad
Por 231.000.000 millones de dólares en
productos derivados en el tercer trimestre de 2025, los bancos solo declaran
hoy 252.000 millones de dólares de
exposición real[x].
Esto es lo que se denomina NCCE (Net Current Credit Exposure).
¿Qué es el NCCE?
El NCCE es la “factura neta” que un
banco debe pagar si todas sus contrapartes quiebran mañana. Es el riesgo
residual una vez compensados todos los contratos entre sí.
¿El problema? El volumen de contratos ha
aumentado un 27 % desde 2008[xi],
pero se pretende haber dividido esta factura por dos. Es una ilusión total.
La manipulación de los
ratios
En el artículo “Basilea III:
autopsia de un fracaso” (revista LE PHARE, blog de Gilles Bonafi y
Centro de Investigación sobre la Mundialización – mondialisation.ca), se
demuestra que se eliminó la cláusula que
preveía incluir un recargo sobre los derivados de crédito[xii].
Peor aún: el NCCE se ha dividido por
dos desde 2008, pasando de un ratio del 0,22 % al 0,11 %, mientras que un
estudio de la Harvard Law School explica que el verdadero ratio del NCCE
debería multiplicarse por dos para reflejar el riesgo real.
Resultado: el ratio NCCE debería multiplicarse por cuatro en realidad para
cubrir las pérdidas inmediatas.
La lección de 2008
En el informe de la Harvard Law School[xiii] se descubre que en
2008, en el momento del colapso, el NCCE
explotó hasta alcanzar los 800.000 millones de dólares. El riesgo real se
duplicó respecto a las previsiones en solo unos días.
En 2026, con el mismo choque, la factura no será de 250.000 millones, sino de
más de 1 billón de dólares.
El agujero negro del
colateral
Pero hay algo peor. El FMI ha
identificado un verdadero agujero negro: un déficit de garantías reales —el
colateral— de 2.000 millones de dólares[xiv].
¿Qué es el colateral? Son los activos
entregados como garantía para cubrir las pérdidas potenciales sobre los
derivados. En otras palabras: el sistema no tiene los medios para pagar su
propia factura.
El escenario catastrófico
Cuando el inmobiliario comercial
colapse en 2026, los bancos buscarán esos 2 billones (a los que hay que añadir
más de un tercio, ya que el volumen de derivados OTC ha aumentado un 37 % desde
2008) para cubrir sus pérdidas.
Solo encontrarán un depósito vacío.
Es el escenario perfecto para un 2008 multiplicado por cuatro,
concentrado en un 86,3 % en los cuatro bancos estadounidenses que dominan el
mercado[xv]:
- JPMorgan Chase
Bank NA
- Goldman Sachs Bank
USA
- Citibank National
Association
- Bank of America NA
Estos cuatro bancos están demasiado interconectados para quebrar, pero
demasiado grandes para ser salvados sin destruir el dólar.
FRACTURA N.º 7: EL
DESEMPLEO OCULTO Y LA PRECARIEDAD
Observemos ahora la economía real, la
que afecta directamente a los ciudadanos estadounidenses.
Las cifras oficiales
mienten
1,9 millones de personas salieron del
mercado laboral en 2025. Ya no se contabilizan en las estadísticas de
desempleo. La tasa de participación en
el mercado laboral cayó al 62,1 % en
diciembre de 2025[xvi].
Esto significa que el 37,9 % de las
personas en edad de trabajar han desaparecido de las estadísticas de desempleo
en Estados Unidos.
No son jubilados anticipados ni
personas en formación. Son desempleados desalentados, borrados de las
estadísticas.
El SNAP: el indicador que
no miente
El programa SNAP es el Supplemental
Nutrition Assistance Program, un programa de ayuda alimentaria conocido
como Food Stamps. Según un análisis del Pew Research Center basado en
datos del Food and Nutrition Service del USDA, el número medio de
personas beneficiarias del programa SNAP pasó de aproximadamente 41,7 millones
en 2024 a 42,4 millones en 2025, lo que supone un aumento de alrededor de 703.827 beneficiarios en un año[xvii].
El SNAP es uno de los indicadores
sociales más fiables de una crisis profunda. A diferencia de las estadísticas
de empleo, manipulables, el número de personas dependientes de la ayuda
alimentaria refleja la realidad económica de los hogares.
El umbral crítico
El desempleo oficial miente por
omisión. La precariedad, en cambio, nunca miente.
Históricamente, cuando se acerca al 5 % de desempleo real en Estados Unidos, el
sistema empieza a resquebrajarse, porque todo el sistema financiero
estadounidense se basa en la deuda. Los hogares dejan de reembolsar sus
créditos. Los impagos se acumulan. La espiral se pone en marcha.
FRACTURA N.º 8: EL MERCADO REPO – LA CONGELACIÓN FINAL
El mercado repo es el sistema
sanguíneo de las finanzas modernas. Cuando se bloquea, todo se detiene.
¿Qué es el mercado repo?
El mercado repo (repurchase agreement) permite intercambiar títulos por
liquidez a muy corto plazo —generalmente overnight (de un día para
otro).
Funcionamiento
simplificado:
- Un banco posee bonos (Treasuries, CMBS, etc.)
- Los vende temporalmente a una contraparte a cambio de efectivo
- Se compromete a recomprarlos al día siguiente a un precio ligeramente
superior
- La diferencia de precio representa el interés
Así es como bancos y fondos se
financian día a día. Sin el repo, el sistema financiero se apaga.
Los haircuts: la señal de
alarma
Los haircuts (descuentos) representan la diferencia entre el valor
nominal de un título y la cantidad de efectivo que puede obtenerse a cambio.
Ejemplo:
• Tiene un CMBS valorado en 100 millones de dólares,
• Con un haircut del 10 %, solo
obtiene 90 millones en efectivo,
• Con un haircut del 20 %, solo
obtiene 80 millones.
Hoy, los haircuts sobre CMBS y CLO se han duplicado desde 2022[xviii]. Esto significa que, con los mismos títulos, se obtiene entre un 10 y un 20
% menos de dinero.
Los CLO (Collateralized Loan
Obligations) agrupan préstamos bancarios concedidos a empresas a menudo muy
endeudadas, en lugar de créditos inmobiliarios. Son tan tóxicos como los CMBS.
La lección de 2008
Justo antes de la crisis de 2008, los haircuts sobre CMBS y CLO se
multiplicaron brutalmente por cinco.
Cuando los haircuts se disparan, las
instituciones ya no pueden refinanciarse. Se ven obligadas a vender sus activos
de forma precipitada para obtener efectivo. Estas ventas forzadas hacen caer
aún más los precios. Los haircuts vuelven a aumentar. Es una espiral mortal.
El escenario 2026
Cuando el mercado repo se bloquea por completo:
• La liquidez desaparece instantáneamente,
• Las ventas forzadas se vuelven
inevitables,
• Los precios se derrumban,
• El sistema financiero se detiene
Ya no hay mercado. Solo queda el caos.
FRACTURA N.º 9:
ACELERACIÓN ALGORÍTMICA E IA
Esta crisis no se parecerá a la de
2008. Será mucho más rápida.
La revolución de la
latencia
Hoy, los algoritmos de trading operan con latencias del orden de microsegundos,
millones de veces más rápidas que las reacciones humanas. No es una simple
mejora técnica. Es un cambio fundamental en la dinámica de los mercados.
HFT e IA: una combinación
explosiva
Numerosos estudios coinciden en demostrar que el HFT (High-Frequency Trading)
—el trading de alta frecuencia— combinado con la IA crea un entorno en el que
las crisis pueden propagarse más rápidamente y con mayor amplitud, generando
bucles de retroalimentación que transforman choques locales en estrés
generalizado.
El herding algorítmico
El OMFIF (Official Monetary and Financial Institutions Forum), un think
tank internacional especializado en política monetaria y estabilidad
financiera, que trabaja directamente con bancos centrales, ministerios de
Finanzas y fondos soberanos, menciona el fenómeno del herding algorítmico[xix] (efectos de rebaño
automatizados).
El mecanismo:
• Los sistemas de IA se entrenan con
datos similares,
• Utilizan modelos de riesgo
comparables,
• Reaccionan simultáneamente a las
mismas señales
El resultado: un cambio de escala
temporal de las crisis.
La aceleración temporal
Mientras que una crisis financiera antes se desarrollaba a lo largo de meses,
luego de días u horas en 2008, hoy puede propagarse en segundos, incluso en
milisegundos.
Desde ahora Sísifo inventó el ascensor
y luego el cohete, obligándolo a empujar su piedra dentro de un mecanismo que
va cada vez más rápido. Como dice la Reina Roja en Alicia en el país de las
maravillas: «Corremos cada vez más rápido para permanecer en el mismo
lugar».
Con el HFT no hablamos de una simple
aceleración marginal, sino de un salto de 5 a 6 órdenes de magnitud en la
velocidad de transmisión de los choques: un cambio de naturaleza, no solo de
grado.
La VaR: el piloto
automático sin nadie en la cabina
Los mercados están ahora pilotados por algoritmos basados en la VaR (Value
at Risk).
La VaR es un modelo matemático que
fija una pérdida máxima autorizada. Cuando este umbral se supera, los algoritmos
venden automáticamente:
• Sin reflexión
• Sin arbitraje humano
• Sin discernimiento contextual
Es un piloto automático. Sin nadie en
la cabina.
En 2026, cuando estalle la crisis,
estos algoritmos venderán simultáneamente, creando un pánico algorítmico que
superará en velocidad y amplitud todo lo que la humanidad haya conocido.
FRACTURA N.º 10: CRIPTO –
LA LIQUIDEZ DE ÚLTIMO RECURSO Y EL TALÓN DE AQUILES DE BITCOIN
En períodos de crisis sistémica,
siempre se impone una ley no escrita de los mercados: no se vende lo que se
quiere, se vende lo que se puede. Cuando la liquidez global desaparece, los
actores económicos —fondos, instituciones, plataformas, inversores— recurren a
los activos más líquidos para obtener efectivo de inmediato. Bitcoin, contrariamente
a su imagen idealizada de activo totalmente descorrelacionado, está hoy
plenamente integrado en esta lógica.
Bitcoin ya no es un activo marginal.
Se ha convertido en un activo líquido global, cotizado de forma continua,
presente en todas las grandes plataformas y fácilmente movilizable para obtener
dólares. En este sentido, funciona cada vez más como un proxy de liquidez y no
como un valor refugio absoluto. En una fase de estrés sistémico, se vende
mecánicamente, no porque su protocolo sea defectuoso, sino porque es líquido.
Pero el verdadero punto de ruptura del
sistema cripto no se sitúa en el propio protocolo de Bitcoin. Reside en su
infraestructura de liquidez y, más precisamente, en su dependencia funcional de
una liquidez privada en dólares no garantizada: el USDT (Tether).
El USDT no es «una criptomoneda más».
Constituye la infraestructura central de liquidez del ecosistema cripto.
Aproximadamente entre el 65 % y el 70 %
de los volúmenes cripto mundiales siguen pasando por él, y el par BTC/USDT
domina los intercambios en casi todas las grandes plataformas. El Working
Paper n.º 1270 del BIS[xx] (Banco de Pagos
Internacionales) demuestra que los flujos de stablecoins ya no son una
simple actividad especulativa, sino un palanca financiera capaz de influir en
los tipos de interés de los bonos del Tesoro estadounidense, siendo Tether
(USDT) responsable por sí solo del 70 % de este impacto.
El impacto sobre Bitcoin
El impacto sobre Bitcoin es doble y estructural:
- Vínculo de liquidez inquebrantable: al confirmar que el USDT domina la oferta de «efectivo digital», el
informe subraya que la salud de Tether dicta la capacidad de compra del
mercado. Si el USDT concentra el 70 % del impacto financiero de su
categoría, es mecánicamente el principal combustible de la presión
compradora sobre Bitcoin (a través del par BTC/USDT).
- Riesgo de contagio recíproco: el informe
señala un riesgo sistémico: una crisis en Bitcoin podría forzar reembolsos
de stablecoins, obligándolas a vender masivamente sus bonos del
Tesoro. A la inversa, un choque en los rendimientos estadounidenses afecta
ahora directamente a la reserva de valor que sostiene el precio de
Bitcoin.
En términos claros: Bitcoin ya no es
un activo aislado; se ha convertido en el extremo de una cadena financiera en
la que Tether sirve de puente masivo hacia los tipos de interés
estadounidenses.
El USDT se utiliza como colateral en
las finanzas descentralizadas (DeFi), en el lending cripto, en el
trading apalancado y como puente de liquidez entre exchanges, blockchains
y el shadow banking offshore. Sin USDT, el mercado cripto no existe en
su forma actual.
A nivel estructural, Tether funciona
como un fondo monetario offshore sin red de seguridad. Los tokens USDT son
reembolsables a la vista, mientras que las reservas están compuestas por bonos
del Tesoro estadounidense, repos, efectivo e instrumentos del mercado
monetario, con una opacidad persistente sobre la calidad exacta del colateral y
sobre la existencia de fondos propios capaces de absorber pérdidas. Tether no
dispone de licencia bancaria, ni de acceso a un prestamista de última
instancia, ni de garantía pública, ni de fondos propios regulatorios sometidos
a stress tests, a diferencia de los bancos sujetos a las normas
prudenciales de Basilea III.
Su historial regulatorio está
documentado. En 2021, la CFTC y el fiscal general del Estado de Nueva York
sancionaron a Tether por declaraciones engañosas sobre la cobertura 1:1, así
como por el uso de sus reservas para cubrir pérdidas del exchange
Bitfinex. Desde entonces, Tether solo publica atestaciones puntuales y no
auditorías prudenciales completas. Ninguna gran firma internacional de
auditoría ha aceptado certificar el conjunto de su estructura financiera, lo
que constituye una señal mayor en una perspectiva de crisis sistémica.
El riesgo fundamental no es
necesariamente un fraude activo, sino una crisis de confianza. En caso de
estrés en los mercados monetarios o en los Treasuries, retiradas masivas y
simultáneas pueden obligar a Tether a liquidar activos con urgencia, generando
descuentos. Una pérdida, incluso temporal, del peg —por ejemplo, un USDT
a 0,90 o 0,95 dólar— es suficiente para desencadenar una reacción en cadena.
El efecto dominó es entonces
inmediato. La DeFi, que depende masivamente del USDT como colateral, sufre
liquidaciones automáticas. Las llamadas de margen se multiplican, las ventas
forzadas de Bitcoin y Ethereum se aceleran y la liquidez desaparece en cuestión
de horas. Este proceso es totalmente mecánico, programado en los protocolos,
sin posibilidad de arbitraje humano.
En este contexto, Bitcoin puede
sobrevivir como protocolo a largo plazo, pero pierde su estatus de oro digital
durante la fase de crisis. Se convierte en un activo vendido para obtener lo
que más falta: liquidez inmediata en dólares. El núcleo del problema no es ni
ideológico ni tecnológico, sino estructural: el sistema cripto moderno se apoya
en un dólar privado sin red de seguridad, y ahí se encuentra su fractura
sistémica.
FRACTURA N.º 11: EL GIRO
GEOPOLÍTICO – EL SISTEMA BRICS
Mientras Estados Unidos y Occidente
gestionan una crisis interna cada vez más aguda, otro sistema monetario y
financiero está en proceso de estructuración. Los países BRICS desarrollan
desde hace varios años una infraestructura de liquidación soberana, independiente
del dólar y de los circuitos occidentales.
Este sistema, a menudo resumido bajo
el nombre de BRICS Pay, corresponde en realidad a una red de liquidación
multilateral, que puede calificarse más justamente como BRICS Settlement
Network. He concebido íntegramente la
red BSN[xxi],
ya que será la versión beta de un nuevo sistema monetario mucho más ambicioso y
revolucionario (próximamente en mi blog). Se basa en:
• monedas nacionales,
• mecanismos de compensación directa,
• y un respaldo parcial en activos
tangibles, en particular oro y plata.
Los BRICS ya representan más del 36 %
del PIB mundial en paridad de poder adquisitivo. Este sistema no necesita ser
perfecto para funcionar. Basta con que sea operativo en el momento adecuado
para provocar un vuelco irreversible. Porque en una crisis monetaria, la
confianza no desaparece progresivamente: se desplaza.
En esta lógica deben entenderse las
estrategias de acumulación de oro y plata por parte de China y Rusia, así como
las operaciones discretas llevadas a cabo sobre las reservas estratégicas de
ciertos países como Venezuela. Un sistema de liquidación respaldado por activos
reales exige reservas masivas. Y esas reservas se están constituyendo.
En este contexto, el dólar pierde su
estatus de estabilizador global. El mundo se vuelve monetariamente multipolar,
sin un ancla única. Este cambio no es una hipótesis ideológica, sino una
realidad geoeconómica ya observable.
Los importes que figuran a
continuación no representan pérdidas contables acumulables línea por línea,
sino necesidades simultáneas de refinanciación, recapitalización y liquidez,
cuya convergencia supera estructuralmente la capacidad de absorción del sistema
financiero mundial.
TABLA SINTÉTICA – RUPTURA
SISTÉMICA 2026
|
Sector |
Naturaleza del choque |
Mecanismo sistémico real |
Orden de magnitud ($) |
|
Deuda soberana EE. UU. |
Muro
refinanciación |
Refinanciación a tipos plenos +sobrecoste
de intereses +presión en el repo |
9.000 Md$ |
|
Derivados
OTC |
Explosión
NCCE
real |
Factura
neta post-netting subestimada ×4 |
1.000 Md$ |
|
Derivados
OTC |
Déficit
colateral |
Insuficiencia de garantías reales
(FMI) |
2.000 Md$ |
|
Inmobiliario
comercial (CRE) |
Muro
refinanciación |
Imposibilidad de refinanciar
oficinas, retail, logística |
936 Md$ |
|
Brecha
capital inmobiliario |
Destrucción
capital |
Diferencial deuda / valor real (CBD,
oficinas) |
120 Md$ |
|
Crédito
privado y hogares |
Impagos
en
cascada |
ARM, auto subprime, tarjetas, BNPL |
1.250 Md$ |
|
Banca
en la
sombra |
Depreciación
de
activos |
Vehículos no regulados, no rescatables |
2.500 Md$ |
|
Cripto
/ Stablecoins |
Desintegración
de
la liquidez |
Colapso del colateral cripto-dólar (USDT, DeFi) |
1.500–2.000 Md$ |
|
Mercado
repo |
Estrés
de
liquidez |
Haircuts CMBS / CLO ventas forzadas |
Incluido
transversalmente |
|
Efectos
algorítmicos |
Aceleración
sistémica |
Bucles
VaR / HFT / IA |
Amplificador
no
cuantificable |
TOTAL AGREGADO – PRESIÓN
SISTÉMICA MÁXIMA
Rango consolidado
realista: 18.300.000 a 18.800.000 de millones de dólares
En 2008, el sistema absorbió una
pérdida bancaria. En 2026, debe absorber simultáneamente cerca de 19.000.000 millones
de dólares de estrés financiero fuera de balance, sin prestamista universal de
última instancia, sin colateral suficiente y a una velocidad algorítmica
incompatible con cualquier toma de decisión humana.
FRACTURA N.º 12. EPÍLOGO – MÁS ALLÁ DE
LO MONETARIO
Tomemos distancia. Salgamos
voluntariamente del análisis puramente financiero. El colapso del dólar, la
caída de Bitcoin, la guerra monetaria, la ruptura sistémica: todo ello no es más
que la superficie visible. No son causas, sino síntomas. Manifestaciones
externas de una crisis mucho más profunda y antigua.
El dinero se ha convertido en el alfa
y el omega de un mundo radicalmente materialista, donde el objeto ha
reemplazado al sentido, donde el tener ha eclipsado al ser. Lo que hoy llamamos
«economía» ya no es una herramienta al servicio de la sociedad: es un culto. El
culto a la materia cuantificada, medida, comparada, intercambiada, acumulada
sin fin. Un sistema en el que todo debe ser cuantificable, optimizable y
monetizable, al precio de la desaparición de toda finalidad superior.
Pero lo que se derrumba no es solo la
economía. Es la pretensión de dominarla científicamente, como si fuera un
sistema cerrado, neutro, gobernado por ecuaciones intemporales. René Guénon
llamó a esto la solidificación del mundo: el proceso por el cual la humanidad
se va separando progresivamente de toda dimensión espiritual, quedando fijada
en una realidad exclusivamente material, cerrada sobre sí misma y privada de
trascendencia.
Es el reino de la cantidad (René
Guénon). El imperio de la medición sin cualidad. En este mundo solidificado, el
dinero se ha convertido en el nuevo Dios: confiere identidad social, define el
éxito y el fracaso, estructura las relaciones humanas y determina lo que merece
existir y lo que puede desaparecer. Ya no facilita los intercambios: decide el
valor de los seres, de las cosas y de las ideas.
Pero esta crisis no es un final. Es
una oportunidad de transmutación, un paso iniciático. Una travesía necesaria
para salir de un ciclo agotado y entrar en otro, aquel que todas las
tradiciones han evocado bajo nombres diferentes: la edad de oro.
Esta transmutación es estratégica y
consciente. No consiste en rechazar la ciencia económica, sino en utilizar sus
propias armas para transformarla desde dentro, en aplicar un Aikido
intelectual, un Sun Tzu conceptual. Cada modelo, cada ratio, cada mecanismo que
hemos analizado se convierte a la vez en herramienta y revelador, expuesto a su
propia lógica para hacer emerger una verdad superior.
Un nuevo mundo se perfila: un mundo en
el que lo cualitativo recupera sus derechos sobre lo cuantitativo, donde lo
simbólico vuelve a ocupar su lugar y donde el sentido vuelve a ser central. Un
mundo capaz de reunificar lo que la modernidad ha separado artificialmente: la
ciencia y la espiritualidad, la economía y la ética, la geometría sagrada y la
organización de las sociedades. A esto lo llamo la miltasofía.
Todo ello se desarrolla en profundidad
en mi obra El fin de la ciencia económica, el comienzo de la edad de oro[xxii].
[i] CRED IQ, CMBS Special Servicing Report,
5 de diciembre de 2025 :
https://cred-iq.com/blog/2025/12/05/cmbs-distress-rate-climbs-to-11-6-in-november-2025/
[ii] Reuters, Los bancos regionales
de EE. UU. resisten la tormenta del CRE, los préstamos de oficinas siguen
rezagados, 6 de noviembre de 2025 :
https://www.reuters.com/business/finance/us-regional-banks-weather-cre-storm-office-loans-continue-lag-2025-11-06/
[iii] CRED IQ, Ibid.
[iv] CRED IQ, Ibid.
[v] Office
of the Comptroller of the Currency, OCC Reports Mortgage Performance for
First Quarter of 2025 :
https://www.occ.gov/publications-and-resources/publications/mortgage-metrics-reports/files/mortgage-metrics-report-q1-2025.html
[vi] CoStar
Group, LARGE OFFICE PRICES ROSE IN THE THIRD QUARTER OF 2025, 31 de
octubre de 2025 :
https://www.costargroup.com/press-room/2025/large-office-prices-rose-third-quarter-2025
[vii] First American, CRE X-Factor:
For Commercial Real Estate, Banks Aren’t the Only Lender in Town, 9 de mayo
de 2023 :
https://blog.firstam.com/cre-insights/cre-x-factor-for-commercial-real-estate-banks-arent-the-only-lender-in-town
[viii] Reuters, El “shadow banking”
crece al doble de la velocidad de los prestamistas tradicionales, según el FSB,
16 de diciembre de 2025 :
https://www.reuters.com/sustainability/boards-policy-regulation/shadow-banking-growing-double-rate-traditional-lenders-fsb-says-2025-12-16/
[ix] Omni Calculator, 61+ Buy Now Pay
Later Statistics (2026) – Report Highlights :
https://www.omnicalculator.com/reports/buy-now-pay-later-statistics?utm_source=chatgpt.com
[x] OCC, Office
of the Comptroller of the Currency, Quarterly Report on Bank Trading and
Derivatives Activities :
https://www.occ.gov/publications-and-resources/publications/quarterly-report-on-bank-trading-and-derivatives-activities/files/q3-2025-derivatives-quarterly.html
[xi] OCC, Office
of the Comptroller of the Currency, Second Quarter 2008 Quarterly Report
on Bank Trading and Derivatives Activities :
https://www.occ.gov/publications-and-resources/publications/quarterly-report-on-bank-trading-and-derivatives-activities/files/q2-2008-derivatives-quarterly.html
[xii] Gilles Bonafi, Basilea III:
autopsia de un fracaso :
https://gillesbonafi.blogspot.com/2014/06/bale-iii-autopsie-dun-echec.html?m=1
[xiii] Harvard
Business Law Review, An Evaluation of the U.S. Regulatory Response to
Systemic Risk and Failure Posed by Derivatives, 18 de abril de 2014 :
https://journals.law.harvard.edu/hblr/an-evaluation-of-the-u-s-regulatory-response-to-systemic-risk-and-failure-posed-by-derivatives/
[xiv] Ibid.
[xv] OCC, Office
of the Comptroller of the Currency, Quarterly Report on Bank Trading and
Derivatives Activities :
https://www.occ.gov/publications-and-resources/publications/quarterly-report-on-bank-trading-and-derivatives-activities/files/q3-2025-derivatives-quarterly.html
[xvi] FED de SAN LUIS, FRED Research
Data, Labor Force Participation Rate (LNU01300000) :
https://fred.stlouisfed.org/series/LNU01300000
[xvii] Pew Research Center, datos del
Food and Nutrition Service del USDA:
https://www.financialresearch.gov/the-ofr-blog/2025/08/12/are-zero-haircut-repos-as-common-as-advertised/
[xviii] OFR,
Office of Financial Research, Are Zero-Haircut Repos as Common as
Advertised? :
https://www.financialresearch.gov/the-ofr-blog/2025/08/12/are-zero-haircut-repos-as-common-as-advertised/
[xix] OMFIF, Los responsables
políticos aún tienen margen para frenar el impacto de la IA en los mercados,
24 de enero de 2024 :
https://www.omfif.org/2024/01/risks-around-ai-and-algorithmic-convergence-are-causing-regulatory-gaps/
[xx] BIS, Bank
for International Settlements, BIS Working Papers n.º 1270 – Stablecoins
and safe asset prices, mayo de 2025 :
https://www.bis.org/publ/work1270.pdf
[xxi] Gilles Bonafi, Un nuevo sistema
monetario internacional: BRICS Settlement Network (BSN) y UNIT, 4 de enero
de 2026 :
https://gillesbonafi.blogspot.com/2026/01/un-nouveau-systeme-monetaire.html?m=1
[xxii] Gilles Bonafi, El fin de la
ciencia económica, el comienzo de la edad de oro :
https://www.elcorteingles.es/libros/A57079513-el-fin-de-las-ciencias-economicas-el-comienzo-de-la-edad-de-oro-tapa-blanda/ o https://www.amazon.es/El-fin-las-ciencias-econ%C3%B3micas/dp/8413738105
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